11月个股的走势将急剧分化，加上大小非解禁高峰，大盘H股回归受到资金追捧，大盘剧烈震荡难免。建议关注金融服务、饮料及饮用酒、零售以及钢铁等行业的21只股票。
宏观经济： 经济热度偏高、调控不会放松
1、货币信贷继续高位增长
9月份金融统计数据显示广义货币供应量(M2)增长18.45%，狭义货币供应量(M1)增长22.07%，仍处偏快水平。1-9月累计净投放现金1958亿元，同比多投放302亿元。前三季度贷款增速仍然较快，9月末，金融机构本外币各项贷款增长17.34%，人民币各项贷款增长17.13%，1-9月份金融机构人民币贷款增加3.36万亿元，其中居民户贷款增加1.06万亿元，按可比口径同比多增5164亿元，这当中，短期贷款增加3769亿元；中长期贷款增加6799亿元。整体来看M2增幅高于16%的央行预期调控目标，市场资金仍然充裕、流动性高，物价及资产价格仍有进一步提升的预期，央行年内的调控力度不会放松。
2、消费持续增长，投资回落仍须跟踪观察
1-9月份全社会固定资产投资91529亿元，同比增长25.7%，比上年同期回落1.6个百分点。城镇固定资产投资同比增长26.4% (9月份增长24.8%)，比上年同期回落1.8个百分点。前三季度，累计新开工项目170123个，比上年同期增加18151个；新开工项目计划总投资60309亿元，同比增长24.2%。9月份社会消费品零售总额增长17%，创下月度增速的新高。1-9月份社会消费品零售总额同比增加15.9%，比上年同期加快2.4个百分点。尽管消费增长明显加快，对经济的拉动作用加强。但从短期来看，在资产价格高涨和通胀预期较为强烈的环境下，消费高速增长仍有较大压力。从三季度的数据看，投资增长有所回落，但进一步的效果仍需观察。
3、贸易顺差仍在高位，增速有所放缓
9月份贸易顺差239.14亿美元，同比增长56.3％，进口和出口分别增长16.1%和22.8%，继续高增长态势，但增速有所放缓。受限制出口政策措施影响，7月份企业突击出口创下34.2%的高增速之后，8月份以后出口增长明显回落，1-9月份贸易顺差1857亿美元，比上年同期增加758亿美元。整体来看进出口贸易格局并没有发生明显改变，贸易出口增速仍高于进口增速，贸易顺差仍维持较高水平，流动性充裕仍是央行必须直面的事实。
4、CPI上涨压力减轻
9月CPI同比增长6.2％，比8月份的同比升幅下降了0.3个百分点。扭转了4月份以来明显加速上涨的态势，主要原因在于当月猪肉价格出现明显回落，而其他肉类产品并未出现替代性大幅上涨。1-9月份居民消费价格同比上涨4.1%。后一阶段，猪肉供求矛盾将逐渐得到解决，猪肉价格有望进一步回落。整体来看，CPI上升的原因仍在于食品价格的推升，核心通胀率波动有限，猪肉等农产品供求状态左右了CPI短期运行趋势。
市场环境：上市公司业绩增长放缓，流动性趋紧
1、三季报显示整体业绩增速有所放缓
从公布的三季报数据看，上市公司业绩增长依旧，但季度增速放缓。根据WIND统计数据显示，截至10月25日，有668家公司发布了2007年三季报，前三季度上述公司共实现主营业务收入12084.88亿元，实现净利润1036.87亿元，其中可比公司实现主营业务收入11540.06亿元，实现净利润980.25亿元，分别同比增长25.16％和84.33%。利润增幅高的公司主要集中于化工、金融服务、机械设备和医药生物等行业。从下表的统计数据看，虽然上市公司三季度业绩继续保持了增长态势，但增速有所放缓。这从工业企业的相关数据也可见一斑。虽然07年6-8月的工业企业利润比07年3-5月的绝对值有一定上升，但6-8月份的累计增速和月度增速均出现了大幅的下降。由此也可印证上市公司三季度业绩增速将有所放缓的情况。
从PMI指标看，在经历了5、6、7三个月的持续走低后，该指标开始重新上扬；而作为先行指标的生产和新订单指数的上升趋势也同样明显，这说明在经历了一段时期的修整之后，企业的扩张动能重新燃起。另外，原材料购进价格指数与工业品出厂价格指数增速差异在9月份并未出现持续回升，而是有所下降。如果下降态势能继续保持，我们对四季度企业盈利情况还是持乐观预期的。
2、流动性面临一定压力
从宏观经济层面看，我们认为国内的流动性仍将保持充沛的局面，据预测，今年的贸易顺差总规模可能达到2800亿美元，这将为整体经济注入充裕的流动性。但具体到证券市场，我们认为未来市场的流动性将面临一定的压力。管理层一直致力于缓解流动性过剩的局面，除了央行一贯使用提高准备金率、加息等货币政策手段外，近期管理层又采取另一些具体的措施。如暂停发行A股基金，积极开展QDII的发行，自9月份到现在，已发行了4只QDII，共募集资金约1200亿元人民币，目前还有另四家基金公司获批，预计发行金额也将达1200亿元左右，再加上未来将推出的港股直通车、股指期货(专题论坛)等，都对资金有相当大的分流作用。另外，未来市场资金的需求还受到市场扩容速度、大小非解禁等因素的影响。自8月份以来IPO的节奏明显加快，预计07年四季度中石油、太平洋保险、中国铁路工程集团、中国再保险等公司就将陆续发行，仅中石油一家募集金额就将超过400亿。四季度还是大小非解禁的高峰期，截至10月中旬，10月解禁的大小非市值就达2231 亿元，对市场的潜在压力不容小视。
3、市场高估值依旧，调整压力增大
从A股的整体市盈率水平看，目前07年的动态市盈率是42倍，08年为32倍。估值水平在市场平均值以下的行业主要有黑色金属、轻工制造、化工、纺织服装、金融服务以及 公用事业(行情股吧)等行业，从动态市盈率角度看，这些行业属于相对洼地。
现在A股市场估值水平偏高是普遍认可的事实，在前期的策略报告中我们也提出，在目前这种低利率、高流动性的市场环境中，高估值将在较长的一段时期内获得市场的容忍。但指数过快的上涨和估值的高企已经引起了管理层的担心，证监会已多次发布投资者风险教育再提示，并出台了一些整顿投机行为的措施。
我们认为后期再出台相应的监管措施也是很有可能的。
我们认为支持高估值的最重要因素是市场对于上市公司业绩持续高增长的预期。从07、08年的动态市盈率可以得出，隐含的07年业绩增长率为59％，08年业绩增长率为33％左右，可见市场对于上市公司利润增长持相当乐观的态度。但从三季报公布的数据看来，上市公司业绩增速已经放缓，假如失去高成长的有力支持，市场高估值将受到巨大挑战，我们认为四季度调整压力增大。
4、政策指导或将引发投资新热点
日前十七大刚刚闭幕，十七大报告对于我国政治、经济和文化等各方面都有重大指导意义，而报告中的几点内容对于资本市场也有着深远的影响，值得投资者关注。1）报告提出提高自主创新能力，建设创新型国家。目前我国已进入必须更多地依靠科技进步和创新推动经济社会发展的历史阶段，未来15年，增强自主创新能力、努力掌握核心技术和关键技术，大力开发对经济社会发展具有重大带动作用的高新技术等被放在更加突出的战略地位；从具体的产业领域看，电子信息、生物、新材料、航空航天等都将是重点发展领域。2）加快转变经济增长方式，推动产业结构优化升级。立足内需，启动国内消费,增强消费对经济发展的拉动作用将成为今后保持经济平稳较快发展的重要着力点之一。在产业结构的优化升级方面，将更加注重三次产业的协调健康发展，因此我们认为装备制造业、高新技术产业、现代服务业（如金融、保险、物流等行业）等都将有着较大的发展空间。3）优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重。目前我国资本市场的直接融资比例约为44％左右，与成熟市场相比比例较低。为了提高直接融资比例，估计国家将采取央企和地方国企存量资产的上市、加快H股和红筹股的回归、提高流通股比例等等措施。4）逐步提高居民收入在国民收入分配中的比重，创造条件让更多群众拥有财产性收入。居民收入的加速上涨将增强其消费能力，因此我们看好下游的服务行业，同时与财产性收入相关的金融、地产行业也是值得关注的。5）加强能源节约和生态环境的保护，增强可持续发展能力。
我们预计管理层还将加大节能减排的工作力度。从市场影响来看，相关环保和节能等产业的发展将得到更多政策面的支持和鼓励，其发展空间也将更为广阔。
投资策略：立足增长、适度防御
从已公布的三季度经济运行数据看，贸易顺差和货币信贷均仍居高位，CPI上涨压力略减，投资未见明显回落，宏观调控将不会放松，政策面将进一步紧缩。三季度报告的陆续披露将检验市场对上市公司的业绩预期，在绝大多数个股估值被过度挖掘的环境下，目前能够实现超预期增长的公司可谓凤毛麟角，因此业绩的验证将更多地反映为对业绩未能达到市场预期的公司的摈弃，个股的走势将急剧分化，加上大小非解禁高峰，大盘H股回归受到资金追捧，大盘剧烈震荡难免。防御性的行业以及目前为止仍跑输大盘的行业将成为下一阶段众人淘金的重要选择。建议关注金融服务、饮料及饮用酒、零售以及钢铁等行业。
重点行业概述：
金融服务：2007年前三季度我国金融市场依然保持货币流动性充裕、商业银行放贷冲动强烈、商业银行业绩快速增长的格局。商业银行业绩达到2003年以来的景气高峰。上半年上市银行净利润平均增速为66.54%，招商银行、深发展和兴业银行净利润增速均超过100%。预计未来我国经济将保持较快增长，银行业将受益于利差扩大、拨备减缓、税收下降、规模效应等因素，三季度业绩有望继续超出市场预期，实现高速增长。在银行股中重点推荐的有招商银行、浦发银行、民生银行、兴业银行、 工商银行(行情股吧)。保险业和证券业同样面临良好的经营环境，为相关上市公司的业绩增长奠定了基础。
人寿和平安都是值得重点关注的公司。
饮料及饮用酒：自2006年1月份以来，主要酒类平均销售价格一直处于缓慢稳健的上升通道之中，根据国家价格中心监测的36个大中城市当地主销售白酒、啤酒、葡萄酒价格都有不同程度的上涨，其中葡萄酒价格上涨了5.4%，啤酒价格上涨了6.8%，白酒价格上涨了11%。三季度，又有部分白酒企业产品提价，其中7月初剑南春提高出厂价20元（该企业是产品价格在200元左右的品牌企业，是同档次白酒中的标杆企业，其出厂价格的上涨为相似产品价格的变化留出空间），最近老窖特曲出厂价从82元提到了100元左右。2007年以来随着猪肉价格上涨，主要食品价格都出现了不同幅度的上涨，在此因素的带动下，我们预计主要酒类的销售价格在四季度销售旺季可能出现不同幅度的上涨。从估值的角度看，今年食品饮料行业全年跑输大盘，相对估值压力已经小很多，推荐茅台、张裕和泸州老窖。
零售：进入07年以后，我国消费者信心指数在年初一度下滑后迅速反弹，目前仍在高位徘徊，物价上升的迅速在一定程度影响了消费者信心，但总体来看，支持零售业销售增长的因素仍在,未来销售增长仍具持续性。
零售业业绩近两年的增长较为明确，从07年半年报来看，商业企业的销售收入普遍出现上涨，没有一家商业销售出现下降。从目前来看，促进零售企业业绩增长的因素如收入上升、适龄消费人口的增长等均未发生变化，我们有理由相信在08年甚至更长远的时间内，零售企业仍能维持良好的增长速度，其业绩增长的明确性高于市场上大部分行业，随着时间的推移，整体行业的动态市盈率正逐步下降，故我们上调行业评级至“增持”。建议关注区域龙头百货企业和超市企业，继续持有苏宁电器，此外，还建议关注具有资产注入可能的公司。
钢铁：我们对后期国内钢材市场的基本看法：钢材产量增速将继续下降、下游旺盛需求将继续保持、国际钢铁需求将继续拉动钢材出口、原材料价格将继续保持坚挺，多种因素决定国内钢价将继续高位运行。预计钢铁行业全年净利润增幅将在30%以上。在钢材适度出口、原材料成本支撑、新增产能有条件的释放等因素作用下，看好2008年国内钢铁行业的发展前景，行业景气度的延伸将可能使未来钢铁企业的业绩超出我们的预期。目前钢铁行业估值水平仍远低于上证综指动态市盈率。建议重点关注产品高端的龙头公司：宝钢股份、鞍钢股份、武钢股份、太钢不锈。有矿山 资源优势(行情股吧)且未来成长性较好的公司：承德钒钛、西宁特钢。未来业绩增长较快的公司：安阳钢铁、八一钢铁等。以及有整体上市预期的公司：酒钢宏兴(行情股吧)、南钢股份、攀钢钢钒等。
